原标题： 大和：降敏华控股(01999)目标价至3.9港元 评级调至“跑输大市”
智通财经APP获悉，大和发表研究报告，将敏华控股(01999)目标价由6.8港元下调42.6%至3.9港元，评级由“持有”下调至“跑输大市”。
报告称，敏华控股的股价由52周的高位已下跌了50％，该行最近与投资者讨论想以估值重新审视，但是看到很多不明朗因素。
在2018上半年其在中国地区的收入增长放缓，可能达到十几个百分点，但在2017-2018年按年增长30%以上。放缓原因是中国房地产市场放缓、人民币贬值（有助于海外毛利率，但减少了在内地的销售增长）、高基数效应，以及有自营商转到经销商。由于促销和折扣，整体收入增长可能在最近几周有所回升，但可能是以降低毛利率为代价。
报告还称，敏华控股的沙发在美对华征收价值2000亿美元的商品关税的列表中，现在沙发出口美国需要增加10%的关税，如果中美没有达成新协议，美国相关关税在2019年可能会增加到25%。以目前增加10%的关税，敏华的额外成本费用分摊50%给客户，影响其毛利率，但该行担心，如果关税达到25%，其客户不愿意以50/50分摊成本比例。该行认为其新的越南厂房至少需要2年时间才能完全取代目前惠州厂房出口至美国的货品量。同时，运费（油价）和折旧成本正在上升，转移订单至越南会降低其在中国的工厂利用率。
大和表示，对该公司10月18日宣布投资前海的一块土地持反面态度，因认为它对沙发业务协同效应很小，甚至没有，相反，它可能会导致更多的债务。该行削减了2019-2021财年度净利润预测10-24%，反映了利润率的不利因素，并将12个月目标价下调至3.9港元，基于2019-2020财年度平均10倍市盈率作计算，预计2019财年度纯利为15.59亿港元。
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