【华泰策略|周观点】“春”暖花开仍需等待中美磋商——信号与噪声系列之一百一十
来源： 华泰策略岩究
在整体偏暖的政策环境下，2019春季行情有所提前，其中外资又是主要驱动因素，整个1月份，北上资金净流入金额达606.88亿元。从分行业来看，外资依然偏好消费（这与2017年类似），我们认为2019外资依然是市场不容忽视的配置力量。但从短期来看，市场关注的焦点依然是中美贸易谈判，双方将在2月14-15日进行新一轮深入磋商，我们认为在谈判结果落定之前，市场很难开启大级别的反弹行情。行业配置方面，科技成长板块受益于商誉出清以及科创板利好，建议继续关注，此外关注政策受益的大金融板块，主题投资继续关注自主可控和区域基建相关主题。
摘要
春季躁动有所提前，1月份核心驱动因素是外资
2019年的1月份上证综指和深证成指涨幅均超3%，上证50涨幅超过8%。在整体政策和货币环境较为友好的情况下，与往年相比春季行情有所提前。值得关注的是，整个1月份，北上资金净流入金额达606.88亿元，创下互通以来单月净流入的新高，从分行业来看，北上资金的偏好主要集中在家用电器、食品饮料两大板块。我们在1月3日发布的《2019年A股增量资金展望》报告中指出，2019年外资增量资金有望达到3033-4492亿元。我们认为从外资的角度，虽然消费白马的PE估值相对历史中枢来说并不十分便宜，但现金流较好，若按DCF估值，则有望享受较高的估值溢价。
中小创迎来商誉出清，科创板有望提升风险偏好
截止1月31日，根据wind数据，至少有216家企业计提商誉减值损失，共1225亿元，其中将商誉账面价值一次计提减值到零的公司有39家。与此同时，2018年报预告显示中小板、创业板归母净利润增速中枢（上限与下限算术平均值）分别是-18%和-47%。此外，1月30日，证监会及上交所发布科创板征询意见稿及相关配套业务规则，科创板细则千呼万唤始出来。从此前中小板、创业板和新三板的经验来看，科创板细则推出短期有望带动成长板块交易量和风险偏好的回升。我们认为商誉的出清叠加科创板利好，一定程度上有望推动节后成长股的行情。
春节期间海外市场平稳，中美谈判依然是关注焦点
春节期间，海外股市涨跌总体平稳，其中道琼斯指数上涨0.17%，纳斯达克上涨1.15%，恒生指数上涨0.06%。我们认为当前市场核心关注焦点依然是中美贸易谈判，1月底中美进行第一轮高级别磋商，但华为事件一直悬而未决，中美谈判结果的不确定性也一直压制的全球市场的风险偏好。根据新华社报道，国务院副总理刘鹤将于2月14日至15日在北京，与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦举行新一轮中美经贸高级别磋商。我们认为，在谈判结果落定之前，市场很难开启大级别的反弹行情。
行业配置继续关注科技成长+大金融
行业配置关注政策刺激和逆周期景气板块，关注券商/建筑/军工/通信板块：（1）政策刺激板块，券商受益于资本市场改革、直接融资提升；建筑主要受益于流动性边际宽松、发改委相关项目批复力度加大、信用传导加速落地；（2）逆周期景气板块，军工、通信受益于风险偏好提升和行业国产化替代加速。中期配置，建议关注科技成长（通信+军工）+大金融（银行、非银、地产）。主题投资继续关注自主可控（北斗、5G终端硬件）、区域基建主题（雄安、海南、长三角等）相关主题。
风险提示：企业盈利增速下降幅度超预期；中美谈判失败，贸易摩擦加剧；美股波动导致的全球风险市场联动波动。
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